Banif. Renta Variable: Al abrigo de la liquidez. Continuamos confortables con el posicionamiento de neutralidad en renta variable EEUU. El call macro sigue determinando el mismo. Asumiendo una probabilidad de recesión del 20% y un BPA de 97,5 dólares (consenso en 99,3) en 2012, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1408 puntos. Una prima de riesgo todavía lejos de la normalización y una ratio PER que ya descuenta un entorno de negocio sombrío podrían catapultar al índice estadounidense si los riesgos percibidos siguen diluyéndose (Europa, Oriente Medio, proceso electoral global…). El índice de sorpresas económicas se acerca a +2 desviaciones y los márgenes netos comienzan a estabilizarse, pero en ausencia de sorpresas negativas y ante crecimientos del PIB en el entorno del 2-2,5%, los inversores estarán dispuestos a pagar un múltiplo más alto sobre la misma base de beneficios. Seguimos recomendando compañías grandes, empresas con potencial de mejora en la retribución a sus accionistas y temática de crecimiento.
Elevamos hasta la neutralidad el posicionamiento recomendado en la renta variable Europea, dado que confluyen varios aspectos que apoyan la mejora del fondo del
mercado, entre los que destaca la recuperación del momentum macro a nivel global (EEUU, zona Euro y China). Además, hay que resaltar que el mercado ha acogido
de buen grado los últimos desarrollos acaecidos en la UEM. En este sentido, no debemos olvidar la contribución positiva por parte del BCE -mediante las subastas de
liquidez a 3 años- que ha derivado en una mejora significativa de las condiciones de financiación del mercado y ha supuesto un acicate para que las entidades bancarias europeas frenaran la deriva de la deuda soberana periférica.
Adicionalmente, la zona Euro continúa dando pasos orientados a potenciar la recapitalización de los elementos más débiles del sistema financiero y crear un marco fiscal común más sólido. En la medida en que el contexto de liquidez debería continuar siendo expansivo durante buena parte del año, la prima de riesgo del mercado bursátil podría seguir relajándose, favoreciendo, junto con el entorno benigno de valoración, nuevas revalorizaciones del activo. Sin embargo, “no todo el monte es orégano”: deben hacerse todavía esfuerzos para ampliar los mecanismos de estabilidad financiera -con el fin de intentar proteger a la zona Euro de hipotéticos nuevos episodios de rebrote del riesgo sistémico- y terminar de
instrumentar con éxito los acuerdos alcanzados en relación al segundo programa de asistencia a Grecia.
Durante el mes de febrero se prolongó el buen comienzo de año de la renta variable Emergente. En el obligado doble análisis flujos/valoraciones, el escenario parece
benigno. Los flujos están retornando a estos mercados, con varios factores de apoyo: (i) recuperación del apetito por el riesgo al hilo de la relajación de los monitores de estrés soberano en la zona Euro, y (ii) expansión del balance
de los bancos centrales. El apoyo de las autoridades monetarias es importante para otorgar soporte la entrada de flujos en Emergentes, pero lo es todavía más para su
consolidación la mejoría de las perspectivas cíclicas, que es el factor que debe tomar el relevo. Por lo que respecta a las valoraciones, el múltiplo de beneficios del índice agregado se sitúa en zona neutral, lejos de los exigentes niveles
de 2007 y 2009. A nuestras apuestas estratégicas –China, Indonesia, Brasil y Sudáfrica– añadimos Rusia (apalancamiento a petróleo) y Malasia y Tailandia (momentum de beneficios positivo). Banif.
