Banif. Hay que destacar las sorpresas “negativas” que se han producido en las ventas al por menor de EEUU del mes de diciembre (+0,1% m/m) y en la demanda de subsidios semanales de desempleo. Relativamente negativas, porque en el que caso de las ventas
minoristas el dato del mes anterior se revisó sensiblemente al alza. No obstante, la atención de los mercados volverá a centrarse en la zona Euro a lo largo de las próximas semanas, en particular respecto a la situación de Grecia, con los resultados de la siguiente evaluación por parte de la “troika” y la reanudación de las conversaciones respecto a la participación del sector privado en el rescate (tamaño de la quita, para el que los últimos rumores barajan una horquilla de entre el 50% y 80%). En cualquier caso, los indicadores de sentimiento del mercado apuntan a que los niveles de optimismo actuales son más susceptibles de ser afectados por titulares negativos que hace unas semanas. Sin embargo, a más largo plazo, la paulatina resolución de los riesgos que atenazan la economía global (en particular la estabilización de los riesgos que pesan sobre Europa) debe constituir un importante catalizador para los activos de riesgo. Banif.
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viernes, 13 de enero de 2012
miércoles, 11 de enero de 2012
Banif. - Fondo de mercado algo más estabilizado.
Banif. En el comienzo de semana, hallamos un fondo de mercado algo más estabilizado que el de las últimas sesiones, y en el que destacamos la relajación de la curva española, liderada por los tramos cortos, y que ha encontrado réplica en otros soberanos sometidos a presión en los últimos días (Austria, Francia), también fuera del ámbito euro: es el caso de Hungría, relevante por el grado de exposición que mantiene la banca core del euro a esta economía (especialmente Austria). En los próximos días, encontramos focos de
riesgo para la cotización de las curvas soberanas en: (i) subastas del Tesoro español (4-5 mil millones) e italiano (15 mil millones EUR); (ii) reunión del BCE (Consejo de Gobierno que puede ser “de transición”); e (iii) inestabilidad del sector bancario. Y, aunque se salden de forma positiva, hasta que no haya la concreción institucional que demanda el mercado, la exposición a activos de riesgo en euros debería quedar reducida a la mínima expresión. Priorizamos en este inicio del año: (i) Tesoro español -pero empezando el ejercicio con posiciones a vencimiento y a plazos cortos, en un contexto marcado todavía por la volatilidad-, (ii) crédito corporativo, buscando los fundamentales constructivos de las compañías estadounidenses, (iii) renta variable EEUU, decantándonos por compañías grandes, de
calidad, con liquidez en balance y negocio geográfico diversificado, y (iv) renta fija emergente en divisa fuerte, concentrando la exposición en Asia y Latinoamérica. Banif.
riesgo para la cotización de las curvas soberanas en: (i) subastas del Tesoro español (4-5 mil millones) e italiano (15 mil millones EUR); (ii) reunión del BCE (Consejo de Gobierno que puede ser “de transición”); e (iii) inestabilidad del sector bancario. Y, aunque se salden de forma positiva, hasta que no haya la concreción institucional que demanda el mercado, la exposición a activos de riesgo en euros debería quedar reducida a la mínima expresión. Priorizamos en este inicio del año: (i) Tesoro español -pero empezando el ejercicio con posiciones a vencimiento y a plazos cortos, en un contexto marcado todavía por la volatilidad-, (ii) crédito corporativo, buscando los fundamentales constructivos de las compañías estadounidenses, (iii) renta variable EEUU, decantándonos por compañías grandes, de
calidad, con liquidez en balance y negocio geográfico diversificado, y (iv) renta fija emergente en divisa fuerte, concentrando la exposición en Asia y Latinoamérica. Banif.
miércoles, 30 de noviembre de 2011
Banif. - En EEUU, las referencias contemporáneas publicadas siguen siendo incompatibles con un escenario recesivo.
Banif. Batería de cifras macro mixtas en EEUU, que sin embargo no invalidan nuestra previsión de crecimiento del PIB en el último trimestre de 2011 del orden del 2,5% anualizado. En clave de consumo, el gasto personal avanzó en el mes de octubre un 0,1% intermensual, dos décimas por debajo de la estimación del consenso. Por la parte de los ingresos, la renta real disponible se elevó un 0,3% m/m, la primera lectura positiva desde el mes de junio y el mayor avance desde mayo de 2010. Por tanto, un comienzo de 4T11 algo más flojo de lo que estimábamos en términos de consumo privado, pero con señales halagüeñas derivadas del rebote de los ingresos, y con un probable impulso de las ventas en el sector de automoción en el último tramo del ejercicio. Más flojo fue el inicio de trimestre por el lado de la inversión, al retroceder su principal proxy dentro del PIB –los pedidos de bienes de capital sin defensa y aviones- un 1,8% m/m en octubre. Sin embargo, la elevada volatilidad de esta serie nos impide extrapolar un 4T11 en su conjunto flojo en esta rúbrica, más 24/11/2011 si cabe cuando los bajos niveles de inventarios “garantizarían” un nivel de actividad razonablemente sólido en un contexto de consumo “manteniendo el tipo”.
miércoles, 2 de febrero de 2011
Banif Mercados
Banif Munición para quebrar resistencias
La continuidad del flujo positivo de referencias macro en las principales economías OCDE, ayer se sumó una nueva relajación del riesgo soberano en la “periferia” europea. Combinación perfecta …
para que los principales índices bursátiles quebraran niveles de resistencia clave.
La combinación de relajación del riesgo soberano en la “periferia” europea con un positivo flujo de datos macro a ambos lados del Atlántico sirvió para que los principales índices bursátiles cerraran en máximos anuales, quebrando en buena parte de los casos zonas de resistencia claves (12.000 puntos en el DJI, 1.300 en el S&P 500, 3.000 en el EuroStoxx 50). En el plano “periférico”, varios factores facilitaron la relajación de los diferenciales frente a Alemania, de nuevo con una sesión de buen comportamiento relativo de la curva española: (i) noticias relativas al acercamiento de posturas para que la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF) pueda empezar a operar en la adquisición de deuda en el mercado secundario, reemplazando así al Securities Market Programme del BCE, (ii) valoración favorable por parte de Moody´s acerca de la fórmula de resolución de la problemática de las Cajas de Ahorro por parte de España y la confirmación del rating soberano español por parte de S&P (AA). Consideramos que las ideas que han circulado en las últimas semanas sobre un uso de la EFSF para comprar deuda en el mercado secundario o garantizar las emisiones son interesantes y constituyen una oportunidad que las autoridades europeas no pueden desaprovechar. Es cierto que esto ya lo está llevando a cabo el BCE, pero con muchas limitaciones, ya que no es la institución adecuada por su mandato. Y no es tanto una cuestión de tamaño del fondo como de una utilización mucho más flexible.
La continuidad del flujo positivo de referencias macro en las principales economías OCDE, ayer se sumó una nueva relajación del riesgo soberano en la “periferia” europea. Combinación perfecta …
para que los principales índices bursátiles quebraran niveles de resistencia clave.
La combinación de relajación del riesgo soberano en la “periferia” europea con un positivo flujo de datos macro a ambos lados del Atlántico sirvió para que los principales índices bursátiles cerraran en máximos anuales, quebrando en buena parte de los casos zonas de resistencia claves (12.000 puntos en el DJI, 1.300 en el S&P 500, 3.000 en el EuroStoxx 50). En el plano “periférico”, varios factores facilitaron la relajación de los diferenciales frente a Alemania, de nuevo con una sesión de buen comportamiento relativo de la curva española: (i) noticias relativas al acercamiento de posturas para que la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF) pueda empezar a operar en la adquisición de deuda en el mercado secundario, reemplazando así al Securities Market Programme del BCE, (ii) valoración favorable por parte de Moody´s acerca de la fórmula de resolución de la problemática de las Cajas de Ahorro por parte de España y la confirmación del rating soberano español por parte de S&P (AA). Consideramos que las ideas que han circulado en las últimas semanas sobre un uso de la EFSF para comprar deuda en el mercado secundario o garantizar las emisiones son interesantes y constituyen una oportunidad que las autoridades europeas no pueden desaprovechar. Es cierto que esto ya lo está llevando a cabo el BCE, pero con muchas limitaciones, ya que no es la institución adecuada por su mandato. Y no es tanto una cuestión de tamaño del fondo como de una utilización mucho más flexible.
martes, 25 de enero de 2011
Banif Mercados
Obama, a escena
- Las bolsas siguen encontrando soporte tanto en la macro como en la micro. Mientras tanto, se suceden episodios de endurecimiento monetario en las economías emergentes.
- La cuestión fiscal centrará hoy la atención en el discurso de Obama sobre el Estado de la Unión.
El mercado no abandona el tono positivo en el comienzo de la semana, anotando nuevas revalorizaciones bursátiles en Europa y en EEUU, apoyadas tanto en el frente macro (buenas referencias empresariales en la zona Euro de la mano de los índices PMI y de los pedidos industriales) como en el corporativo, con noticias positivas en EEUU (Intel incrementa su programa de recompra de acciones en 10.000 millones de dólares, General Motors prevé ampliar plantilla). Por la parte de las curvas soberanas, ayer asistimos a un nuevo movimiento de estrechamiento de diferenciales entre la “periferia” y el “núcleo”, aunque esta vez exclusivamente concentrado en los tramos cortos. En este sentido, sigue destacando el mejor comportamiento relativo de la curva española. De esta forma, la prima de riesgo de España vs Alemania se acerca al de otros soberanos con un nivel de cotizaciones más ajustado a su calificación crediticia, como es el caso de Italia.
viernes, 21 de enero de 2011
Banif Mecados
Banif Inversión de tornas …¿duradera?
Cambio de tornas: la tranquilidad de la sesión europea contrastó con una mayor agitación de la estadounidense, propiciada por decepciones en el ámbito macro y micro.
Semanas de intensa negociación se avecinan para avanzar en el incremento de la capacidad de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera.
Por varias fases atravesó ayer el mercado, en una sesión de más a menos. Buena parte de la jornada en Europase caracterizó por la tranquilidad, una tranquilidadque se sigue alimentando en gran medida de la mejora experimentada por las subastas de papel de Tesoros “periféricos”. Ayer fue el turno de Portugal, colocando unaemisión de 750 millones de euros en Letras del Tesoro a 12 meses, repitiéndose el patrón de las últimas celebradas en el conjunto de la región: sólida demanda (ratio de cobertura de 3,1 veces frente al de 2,5x de la subasta celebrada al mismo plazo en diciembre) y sensible reducción del coste de financiación (cayó 125 pb frente a la subasta precedente, hasta el 4,03%). De esta manera, a media que avanza el mes de enero, se confirma que los Tesoros “periféricos” muestran capacidad para apelar al mercado, hecho importante de cara a relajar la percepción de riesgo en un trimestre, el actual, en el que tienen que abordar casi el 35% de los vencimientos de deuda previstos para este ejercicio. Y, entre todos los “periféricos”, vuelve a destacar el mejor comportamiento relativo de la curva española (desde finales del año pasado, el diferencial a 10 años vs Alemania se ha relajado más de 20 pb)........
jueves, 20 de enero de 2011
Banif Mercados
Banif Apoyo primario
El mercado primario de deuda sigue nutriendo a los activos de riesgo europeos, a pesar de la indefinición de las autoridades en relación a la ampliación de la capacidad de los mecanismos de rescate.
Leyendo entre líneas, los indicadores macro estadounidenses continúan arrojando lecturas positivas
Buen comienzo de la temporada de resultados del sector tecnológico estadounidense.
Las ganancias que ayer experimentaron tanto las principales plazas bursátiles europeas como el cruce EUR/USDse articularon básicamente en torno a noticias procedentes del mercado primario de deuda pública. En el caso de la subasta de Letras del Tesoro español a 12 y 18 meses (5.500 millones de euros), el resultado volvió a ser satisfactorio, tanto en términos de demanda como de coste de financiación. Por el lado de la demanda, destacó el ratio de cobertura (superior a las 2,5 veces), que dobló al registrado en la subasta al mismo plazo de hace un mes. Por el lado del coste, el tipo medio de adjudicación se redujo del orden de 50 pb en ambos plazos, situándose en el 2,95% y 3,37%, respectivamente. La conclusión que podemos sacar de las tres primeras emisiones que ha realizado el Tesoro español desde el inicio del año es favorable, observándose una mejora notable respecto a la dinámica de finales de 2010. Esta circunstancia encuentra reflejo en la mayor alineación en los últimos días de la curva española con el “núcleo” de la región, frente al resto de curvas “periféricas” que ayer, a pesar del buen tono de la subasta de Letras a 3 meses, retomaban la senda de los repuntes más intensos frente a los emisores core debido, con un elevada probabilidad, a la falta de concreción de medidas respecto a la posible ampliación de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF).
Y es que, como era previsible, la reunión de ministros de Economía y Finanzas de la Unión Europea no se saldó con soluciones definitivas de cara a la modificación de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF), y no será hasta por lo menos la reunión del 4 de febrero del Consejo Europeo cuando pueda conocerse algún avance. En cualquier caso, las principales opciones que se siguen barajando son la ampliación del tamaño del fondo, ya sea aumentando el capital o las garantías, así como flexibilizar la capacidad de actuación del mismo, permitiendo la compra de deuda de países “periféricos”. En lo que se refiere al Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM), instrumento de carácter permanente que remplazará al EFSF a partir de 2013, es de prever que no se conozcan los detalles completos de su funcionamiento hasta que no se hagan públicas las modificaciones a la EFSF. Uno de los puntos más positivos de la reunión de ayer fue la confirmación de la realización de una nueva ronda de test de estrés al sector financiero que se llevaría a cabo en el periodo febrero-marzo, aunque posiblemente no se hagan públicos los resultados hasta abril-junio. El comisario de Servicios Financieros de la Unión Europea señaló que el criterio liquidez será más importante que en el anterior ejercicio. Otro punto relativamente importante de las discusiones de ayer tiene que ver con el relevo de Trichet al frente del Banco Central Europeo y su posible sustituto. La habitual lucha entre Alemania y Francia para colocar a sus candidatos volvió a ser el centro de las negociaciones, que todavía no se encuentran muy avanzadas.
Por lo que se refiere a Alemania, hay que destacar la posibilidad de que se celebren elecciones regionales anticipadas en la región de Renania del Norte- Westfalia, cuyo gobierno se ha quedado sin acceso al crédito de origen federal. En el caso de celebrarse elecciones, las implicaciones para la política germana podrían ser importantes, ya que no descartamos que Merkel adopte un sesgo más duro en lo que se refiere al rescate europeo con el fin de que su partido salga más favorecido por los electores, al igual que pasó en las ultimas elecciones regionales con el estallido de la crisis soberana griega (mayo 2010).
En el plano macro estadounidense, dos referencias de confianza empresarial aglutinaron la atención del mercado. Por un lado, el índice de la Fed de Nueva York (Empire State) repuntaba menos de lo esperado en enero (desde 9,9 hasta 11,9), pero nos quedamos con dos hechos que nos parecen positivos: el sensible repunte (superior a los 10 puntos) de los componentes clave de nuevos pedidos y empleo, consonante con su comportamiento dentro de otras encuestas cualitativas recientes y que apunta a la continuidad del sólido tono de la inversión empresarial y de la paulatina recuperación del mercado laboral. También destaca el efecto positivo que en márgenes empresariales subyace del mayor repunte relativo del subíndice de precios recibidos frente al de precios pagados, indicativo también del final de la dinámica desinflacionista reciente. Por otro lado, y más decepcionante, es el mantenimiento cerca de mínimos (16 puntos) del índice de confianza en el sector de construcción (NAHB), que indica la escasa tracción que hay que esperar de la inversión residencial al menos a lo largo de la primera mitad del ejercicio. Desde la vertiente financiera, buenas noticias para EEUU provenientes delincremento de la entrada neta de flujos de capital el pasado mes de noviembre (desde 15.100 millones de dólares de octubre hasta 39.000 mill.$), con un aspecto cualitativo reseñable y que merece una valoración positiva. El flujo de inversión privada repuntó con notable intensidad, mientras que la pública cede. De confirmarse esta tendencia en los próximos meses, sería una señal muy favorable para EEUU y para el propio dólar, puesto que sería indicativa de la mayor confianza de la comunidad inversora en las perspectivas de la economía norteamericana (a pesar de que sus tipos de interés distan todavía mucho de ser atractivos) y reduciría la dependencia de los flujos de inversión de los bancos centrales, que han sido la base de financiación del déficit por cuenta corriente de EEUU en los últimos años, en un momento en el que además los principales bancos centrales, empezando por los asiáticos, siguen diversificando de forma paulatina sus tenencias de reservas.
En la esfera micro, los resultados de las compañías de EEUU están siendo en su conjunto positivos, especialmente en el sector tecnológico, donde Apple, IBM e Intel sorprendieron positivamente al mercado. En elsector financiero, la semana pasada tuvimos una de cal y otra de arena, con JP Morgan batiendo todas las expectativas mientras que Citigroup se quedó algo corto. En este sentido, hoy publican resultados Goldman Sachs y Wells Fargo.
Ver ficha completa
El mercado primario de deuda sigue nutriendo a los activos de riesgo europeos, a pesar de la indefinición de las autoridades en relación a la ampliación de la capacidad de los mecanismos de rescate.
Leyendo entre líneas, los indicadores macro estadounidenses continúan arrojando lecturas positivas
Buen comienzo de la temporada de resultados del sector tecnológico estadounidense.
Las ganancias que ayer experimentaron tanto las principales plazas bursátiles europeas como el cruce EUR/USDse articularon básicamente en torno a noticias procedentes del mercado primario de deuda pública. En el caso de la subasta de Letras del Tesoro español a 12 y 18 meses (5.500 millones de euros), el resultado volvió a ser satisfactorio, tanto en términos de demanda como de coste de financiación. Por el lado de la demanda, destacó el ratio de cobertura (superior a las 2,5 veces), que dobló al registrado en la subasta al mismo plazo de hace un mes. Por el lado del coste, el tipo medio de adjudicación se redujo del orden de 50 pb en ambos plazos, situándose en el 2,95% y 3,37%, respectivamente. La conclusión que podemos sacar de las tres primeras emisiones que ha realizado el Tesoro español desde el inicio del año es favorable, observándose una mejora notable respecto a la dinámica de finales de 2010. Esta circunstancia encuentra reflejo en la mayor alineación en los últimos días de la curva española con el “núcleo” de la región, frente al resto de curvas “periféricas” que ayer, a pesar del buen tono de la subasta de Letras a 3 meses, retomaban la senda de los repuntes más intensos frente a los emisores core debido, con un elevada probabilidad, a la falta de concreción de medidas respecto a la posible ampliación de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF).
Y es que, como era previsible, la reunión de ministros de Economía y Finanzas de la Unión Europea no se saldó con soluciones definitivas de cara a la modificación de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF), y no será hasta por lo menos la reunión del 4 de febrero del Consejo Europeo cuando pueda conocerse algún avance. En cualquier caso, las principales opciones que se siguen barajando son la ampliación del tamaño del fondo, ya sea aumentando el capital o las garantías, así como flexibilizar la capacidad de actuación del mismo, permitiendo la compra de deuda de países “periféricos”. En lo que se refiere al Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM), instrumento de carácter permanente que remplazará al EFSF a partir de 2013, es de prever que no se conozcan los detalles completos de su funcionamiento hasta que no se hagan públicas las modificaciones a la EFSF. Uno de los puntos más positivos de la reunión de ayer fue la confirmación de la realización de una nueva ronda de test de estrés al sector financiero que se llevaría a cabo en el periodo febrero-marzo, aunque posiblemente no se hagan públicos los resultados hasta abril-junio. El comisario de Servicios Financieros de la Unión Europea señaló que el criterio liquidez será más importante que en el anterior ejercicio. Otro punto relativamente importante de las discusiones de ayer tiene que ver con el relevo de Trichet al frente del Banco Central Europeo y su posible sustituto. La habitual lucha entre Alemania y Francia para colocar a sus candidatos volvió a ser el centro de las negociaciones, que todavía no se encuentran muy avanzadas.
Por lo que se refiere a Alemania, hay que destacar la posibilidad de que se celebren elecciones regionales anticipadas en la región de Renania del Norte- Westfalia, cuyo gobierno se ha quedado sin acceso al crédito de origen federal. En el caso de celebrarse elecciones, las implicaciones para la política germana podrían ser importantes, ya que no descartamos que Merkel adopte un sesgo más duro en lo que se refiere al rescate europeo con el fin de que su partido salga más favorecido por los electores, al igual que pasó en las ultimas elecciones regionales con el estallido de la crisis soberana griega (mayo 2010).
En el plano macro estadounidense, dos referencias de confianza empresarial aglutinaron la atención del mercado. Por un lado, el índice de la Fed de Nueva York (Empire State) repuntaba menos de lo esperado en enero (desde 9,9 hasta 11,9), pero nos quedamos con dos hechos que nos parecen positivos: el sensible repunte (superior a los 10 puntos) de los componentes clave de nuevos pedidos y empleo, consonante con su comportamiento dentro de otras encuestas cualitativas recientes y que apunta a la continuidad del sólido tono de la inversión empresarial y de la paulatina recuperación del mercado laboral. También destaca el efecto positivo que en márgenes empresariales subyace del mayor repunte relativo del subíndice de precios recibidos frente al de precios pagados, indicativo también del final de la dinámica desinflacionista reciente. Por otro lado, y más decepcionante, es el mantenimiento cerca de mínimos (16 puntos) del índice de confianza en el sector de construcción (NAHB), que indica la escasa tracción que hay que esperar de la inversión residencial al menos a lo largo de la primera mitad del ejercicio. Desde la vertiente financiera, buenas noticias para EEUU provenientes delincremento de la entrada neta de flujos de capital el pasado mes de noviembre (desde 15.100 millones de dólares de octubre hasta 39.000 mill.$), con un aspecto cualitativo reseñable y que merece una valoración positiva. El flujo de inversión privada repuntó con notable intensidad, mientras que la pública cede. De confirmarse esta tendencia en los próximos meses, sería una señal muy favorable para EEUU y para el propio dólar, puesto que sería indicativa de la mayor confianza de la comunidad inversora en las perspectivas de la economía norteamericana (a pesar de que sus tipos de interés distan todavía mucho de ser atractivos) y reduciría la dependencia de los flujos de inversión de los bancos centrales, que han sido la base de financiación del déficit por cuenta corriente de EEUU en los últimos años, en un momento en el que además los principales bancos centrales, empezando por los asiáticos, siguen diversificando de forma paulatina sus tenencias de reservas.
En la esfera micro, los resultados de las compañías de EEUU están siendo en su conjunto positivos, especialmente en el sector tecnológico, donde Apple, IBM e Intel sorprendieron positivamente al mercado. En elsector financiero, la semana pasada tuvimos una de cal y otra de arena, con JP Morgan batiendo todas las expectativas mientras que Citigroup se quedó algo corto. En este sentido, hoy publican resultados Goldman Sachs y Wells Fargo.
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martes, 18 de enero de 2011
Banif Mercados
Buscando un mayor compromiso europeo
- Después de que la reunión del Eurogrupo se saldara ayer sin soluciones en relación a la posibilidad de ampliación de la capacidad del EFSF, hoy se reúne el Ecofin. No obstante, es poco probable que hasta la reunión del Consejo Europeo del 4 de febrero se conozcan detalles concretos.
- El saldo de las noticias que rodearon ayer al Tesoro Español no puede considerarse negativo..
En una sesión marcada por el cierre por festivo en las plazas estadounidenses, Europa acaparó toda la atención del mercado, girando en torno a los últimos acontecimientos en el entorno “periférico”. Además de laexpectativa generada por la probable dotación de mayor capacidad, tanto en términos de dotación de fondos como en flexibilización de su funcionamiento, a la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF), pendiente de lo que se pueda avanzar hoy en la reunión de ministros de Economía y Finanzas, después de que la reunión del Eurogrupo se saldara ayer sin novedades, España tuvo un notable protagonismo. En primer lugar, el Tesoro español sustituyó la subasta de Obligaciones prevista para el próximo jueves (vencimientos 2020 y 2024) por una emisión sindicada a 10 años entre sus creadores de mercado (vencimiento 2021). En relación a los términos de la colocación, la nueva referencia se abre con un importe de 6.000 millones de euros y un diferencial frente a swap de 225 pb (que representa una prima de colocación respecto al mercado primario de entre 10 y 12 pb). La primera lectura que hizo el mercado de esta alteración no fue positiva, pero hay que tener en cuenta que los calendarios de emisión de deuda pública son relativamente frecuentes entre Tesoros y, en su estrategia de emisión de cara a 2011, el Tesoro Español ya dejó entrever que los cambios en el calendario de emisiones a futuro pueden ser más habituales de lo que lo han sido en el pasado reciente. Y no deja de ser lógico que, en el contexto actual de mayor volatilidad en el primario, esta orientación esté fundamentada de cara a optimizar la eficiencia de la estrategia de emisión del Tesoro en términos de plazos y modalidad de las subastas, factor que podemos considerar positivo. Además, es necesario subrayar que con el movimiento de ayer no se canceló ninguna subasta de deuda pública, a diferencia de lo que hicieron en fechas más o menos recientes otros Tesoros “periféricos”. Simplemente se ha sustituido una subasta del calendario regular por una sindicación al margen del calendario. En segundo lugar, el presidente del Eurogrupo, Jean-Claude Juncker, calificó de ejemplar el proceso de “consolidación fiscal y de reformas estructurales” acometido por España. Y, en tercer lugar, el Gobierno ruso podría estar considerando levantar el veto a la compra de deuda pública española,anuncio que se suma al interés explícito de China y Japón, bien en la compra de deuda “periférica”, bien en la emisión que realice a finales de mes el EFSF, apoyos sin duda bienvenidos y que aportarán su grano de arena para que la prima de riesgo soberano pueda ir estabilizándose y cediendo en el corto plazo.
lunes, 17 de enero de 2011
Banif Mercados
Banif:
La sesión de ayer fue algo más heterogénea que las anteriores, tanto a nivel comportamiento de activos como a nivel acontecimientos. Lo más relevante, debido a la importancia que les había asignado el mercado a comienzos de esta semana, fue la finalización de las subastas de papel de Tesoros “periféricos” de la mano de España, con la emisión de una nueva referencia a 5 años (vencimiento abril 2016). Sin duda, el aspecto más positivo de la misma fue la notable demanda recibida (ratio de cobertura de 2,1 veces vs 1,6x de la subasta anterior al mismo plazo celebrada el pasado 4 de noviembre), que permitió al Tesoro colocar el 100% del objetivo máximo anunciado (3.000 millones de euros), circunstancia que no se repetía desde el pasado mes de septiembre. Por lo que respecta al coste de financiación, se produjo un sensible encarecimiento (el tipo medio de adjudicación fue del 4,54% frente al 3,58% de la subasta anterior), aunque hay que hacer una lectura positiva, tanto en términos de lo que esperaba el mercado de repunte respecto a la subasta precedente (97 pb vs 130 pb) como en clave de descuento apreciable respecto a los niveles de cotización del secundario (cercano a los 8 pb). El resultado de la subasta provocó que se produjera un fuerte estrechamiento del diferencial de rentabilidad de la deuda española vs Alemania, situándose en la actualidad el plazo a 10 años en 230 pb.
Por tanto, primer examen del año superado con nota, no sólo por parte del Tesoro español sino también por el resto de emisores “periféricos”, aunque sólo constituye la primera piedra de un camino que debería extenderse al menos hasta finales del primer trimestre, fecha en la que el mercado tendrá más mimbres para hacerse una mejor composición de lugar, debido a que ya se habrá emitido aproximadamente el 35% de los 700.000 millones de europeos de las necesidades de financiación que los Tesoros “periféricos” tiene que afrontar este ejercicio y las autoridades europeas deberían haber avanzado en el proceso de reformas estructurales. Este último punto debería constituir el siguiente foco de atención del mercado, sobre todo de cara a la próxima reunión del Consejo Europeo del 4 de febrero, a la que debería llegarse con soluciones más concretas en materia de armonización fiscal y con un mecanismo europeo de estabilidad financiera (EFSF) que podría adquirir mayor potencial en la próxima reunión del Ecofin.
Las reuniones de política monetaria de ayer se saldaron sin cambios en materia de tipos de interés tanto en elBanco de Inglaterra como en el Banco Central Europeo. En este último caso, sorprendieron las ligeras divergencias entre el tono del comunicado oficial del Consejo de Gobierno y el tono de los comentarios en la rueda de prensa posterior, algo más tensionadores. Así, respecto a reuniones anteriores, en el comunicado se produjo un cambio en lo que se refiere a la evaluación de los riesgos inflacionistas, aclarando que “los riesgos en materia de precios están todavía equilibrados aunque podrían resurgir” si bien es cierto que reconoció que los repuntes actuales en las tasas de inflación (por encima del 2% en el conjunto de la zona Euro) son de carácter transitorio y se decantaría por una moderación progresiva de los precios a medida que avance el año. En lo que se refiere a la evaluación de la actividad, la autoridad monetaria señaló que las amenazas para las perspectivas económicas continúan, aunque la fuerte confianza empresarial podría aportar algo más de soporte a la actividad domestica. El tono más bien neutral del comunicado se tornó algo más beligerante en el turno de preguntas y respuestas donde en varias ocasiones Trichet recordó que el objetivo principal de la política monetaria de la autoridad europea continúa siendo la estabilidad de precios (“Estamos permanentemente alerta. Nunca estamos predispuestos a no mover los tipos de interés. Le recuerdo que en julio de 2008 subimos los tipos de interés”). Por tanto, de esto se desprende que si la senda de la inflación no se ajusta al escenario de moderación esperado por el BCE, la autoridad monetaria actuaría en consecuencia. Así lo interpretó el mercado, con nuevas subidas de tipos en la curva monetaria y aplanamiento de pendiente en la curva alemana. Los mercados cambiarios también interpretaron el comunicado en clave tensionadora, lo que terminó reflejándose en el cruce EUR/USD, que superó la cota de 1,34. En lo que se refiere a la reunión del Banco de Inglaterra, al no haber ningún comunicado, dado que no se modificó la política monetaria, habrá que esperar hasta el 26 de enero para conocer las actas de la reunión.
El tono de la sesión ayer en EEUU fue ligeramente negativo, motivado por el mal dato laboral (las peticiones de subsidio de desempleo repuntaron con intensidad), aunque una recuperación en los últimos minutos de la sesión ayudó a que las caídas fueran mínimas. Al cierre de la sesión, destacamos los resultados de Intel. Buenas cifras, siendo lo más interesante el anuncio de un incremento de capex del 70% para 2011, hasta 9.000 millones de dólares, cuando el consenso no esperaba incremento alguno para este año
En el muy corto plazo, si se reprodujera un buen tono en subastas “periféricas” y la semana que viene arrojara noticias positivas sobre un incremento del tamaño del EFSF (con la posibilidad de que aprueben la compra de bonos en mercado secundario) podría seguir ayudando a que el volumen de posiciones cortas en mercado continuara disminuyendo. No obstante, la volatilidad en los activos “periféricos” sólo podrá reducirse con cierta consistencia en función de la contundencia que exhiban, especialmente a lo largo del primer trimestre del ejercicio, en materia de reformas estructurales. Por ello, de momento sólo podemos considerar estas noticias como balones de oxígeno.
En la esfera emergente, la oferta monetaria china (M2) creció un 19,7% i.a. en el mes diciembre fruto del aumento de los préstamos y del incremento de los flujos externos. Este último apartado es muy importante, porque se ha podido constatar un aumento de los flujos dirigidos a inversión directa (en oposición a flujos de carácter “especulativo”). Buena parte de este movimiento ha venido apoyado por la apreciación del yuan, así como el aumento del diferencial de tipos respecto de las economías OCDE. Además, el banco central chino anunció que las reservas de divisa extranjera crecieron hasta 2,85 billones de dólaresa finales de 2010.
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