Banif. - cobertura de las necesidades brutas de financiación de España para 2012 constituye un hecho a ponderar.

Banif. En las últimas semanas, la sostenibilidad del esquema de financiación de la economía española ha vuelto a ser objeto de discusión en el seno del mercado, tras un inicio de año en el que el generoso esquema de inyección de liquidez del BCE contribuyera a reducir de forma significativa las tensiones de refinanciación del Tesoro, del sector bancario y la propia prima de riesgo. Sin restarle importancia a la persistencia de focos de riesgo domésticos ya conocidos pero cuya resolución es clave para contener la prima por riesgo Tesoro (son los casos del saneamiento del sector bancario o la magnitud del ajuste fiscal que se está contemplando y cuyo impacto en crecimiento amenaza con traducirse en dos años de recesión persistente), pensamos que un elemento fundamental que está avivando la incertidumbre es la ausencia de claridad sobre el devenir de las políticas de inyección de liquidez en los próximos meses. Su importancia podemos observarla en la radiografía que nos ofrece la balanza de pagos a cierre de 2011. La posición neta de España con el Eurosistema alcanzó en diciembre 109.000 millones de euros, el importe necesario para financiar el déficit por cuenta corriente del ejercicio (casi 40.000 millones de euros, un 3,9% del PIB) y el déficit de su balanza financiera con el exterior (salidas netas de capitales), una vez excluido el BCE. Es decir, la liquidez del Eurosistema ha sido vital no solo para cubrir las necesidades de nueva financiación generadas en 2011 (déficit por cuenta corriente) sino también la reducción de posiciones financieras netas del resto del mundo en España, común a las tres principales categorías de inversión.

Estimamos, sin incorporar el sector corporativo no financiero, que el volumen de emisiones brutas de España en 2012 ronda los 350.000 millones de euros, de los que casi 85.000 millones ya se han emitido en lo que llevamos de año. Si asumimos que la liquidez captada en las dos LTRO por el sistema bancario asciende a entre 200- 250.000 millones y que el sector de no residentes, además de renovar una parte importante de sus vencimientos, adquiere nueva deuda, aunque en un porcentaje reducido, España a día de hoy tendría prácticamente cubiertas sus necesidades brutas de emisión. Las mayores dificultades surgirían ante la decisión de los inversores extranjeros de deshacer sus posiciones de activo en España (no renovación de vencimientos) -aglutinan el 35% de las tenencias totales de deuda del Tesoro- en un contexto en el que, a día de hoy, resulta difícil anticipar nuevas operaciones extraordinarias de inyección de liquidez si tenemos en cuenta el mensaje lanzado por Draghi en el Consejo de Gobierno de principios de mes (estrategia de “esperar y ver” los efectos de las LTRO en el mercado antes de tomar nuevas decisiones) y de las declaraciones vertidas en las últimas semanas desde distintas esferas institucionales, como el Bundesbank, que abogan por no replicar estímulos de esta magnitud en el futuro. Un foco de riesgo existente cuyas probabilidades de ocurrencia seincrementarían en caso de que a los elementos de riesgo interno se sumase una agenda institucional a nivel europeo desfavorable. No obstante, no puede descartarse una nueva ronda de estímulo de liquidez por parte del BCE y un mayor activismo en el programa de compra de activos (SMP). La puerta sigue abierta a estas opciones. Y es que hacer del “caso Grecia” un supuesto “único y especial” es vital para eludir un proceso de riesgo con tintes sistémicos de un calibre mayor. Los acontecimientos en los otros periféricos bajo asistencia financiera (Portugal e Irlanda) cobran en este entorno una relevancia máxima. Situamos, más que en España, la atención a corto plazo en Portugal, por las dificultades para alcanzar los objetivos de déficit en un entorno claramente recesivo. Pero la buena acogida por parte de la Troika del esfuerzo de consolidación fiscal y las reformas estructurales aprobadas por el Gobierno luso (la última revisión del programa de ayuda se produjo a finales del pasado mes) constituyen una señal positiva y parecen indicar una gestión más “suave” del caso
portugués frente a lo que observamos en Grecia. Banif.

Banif. - Renta variable; correlación positiva con un entorno de liquidez más generoso.

Banif. Renta Variable: Al abrigo de la liquidez. Continuamos confortables con el posicionamiento de neutralidad en renta variable EEUU. El call macro sigue determinando el mismo. Asumiendo una probabilidad de recesión del 20% y un BPA de 97,5 dólares (consenso en 99,3) en 2012, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1408 puntos. Una prima de riesgo todavía lejos de la normalización y una ratio PER que ya descuenta un entorno de negocio sombrío podrían catapultar al índice estadounidense si los riesgos percibidos siguen diluyéndose (Europa, Oriente Medio, proceso electoral global…). El índice de sorpresas económicas se acerca a +2 desviaciones y los márgenes netos comienzan a estabilizarse, pero en ausencia de sorpresas negativas y ante crecimientos del PIB en el entorno del 2-2,5%, los inversores estarán dispuestos a pagar un múltiplo más alto sobre la misma base de beneficios. Seguimos recomendando compañías grandes, empresas con potencial de mejora en la retribución a sus accionistas y temática de crecimiento.

Elevamos hasta la neutralidad el posicionamiento recomendado en la renta variable Europea, dado que confluyen varios aspectos que apoyan la mejora del fondo del
mercado, entre los que destaca la recuperación del momentum macro a nivel global (EEUU, zona Euro y China). Además, hay que resaltar que el mercado ha acogido
de buen grado los últimos desarrollos acaecidos en la UEM. En este sentido, no debemos olvidar la contribución positiva por parte del BCE -mediante las subastas de
liquidez a 3 años- que ha derivado en una mejora significativa de las condiciones de financiación del mercado y ha supuesto un acicate para que las entidades bancarias europeas frenaran la deriva de la deuda soberana periférica.

Adicionalmente, la zona Euro continúa dando pasos orientados a potenciar la recapitalización de los elementos más débiles del sistema financiero y crear un marco fiscal común más sólido. En la medida en que el contexto de liquidez debería continuar siendo expansivo durante buena parte del año, la prima de riesgo del mercado bursátil podría seguir relajándose, favoreciendo, junto con el entorno benigno de valoración, nuevas revalorizaciones del activo. Sin embargo, “no todo el monte es orégano”: deben hacerse todavía esfuerzos para ampliar los mecanismos de estabilidad financiera -con el fin de intentar proteger a la zona Euro de hipotéticos nuevos episodios de rebrote del riesgo sistémico- y terminar de
instrumentar con éxito los acuerdos alcanzados en relación al segundo programa de asistencia a Grecia.

Durante el mes de febrero se prolongó el buen comienzo de año de la renta variable Emergente. En el obligado doble análisis flujos/valoraciones, el escenario parece
benigno. Los flujos están retornando a estos mercados, con varios factores de apoyo: (i) recuperación del apetito por el riesgo al hilo de la relajación de los monitores de estrés soberano en la zona Euro, y (ii) expansión del balance
de los bancos centrales. El apoyo de las autoridades monetarias es importante para otorgar soporte la entrada de flujos en Emergentes, pero lo es todavía más para su
consolidación la mejoría de las perspectivas cíclicas, que es el factor que debe tomar el relevo. Por lo que respecta a las valoraciones, el múltiplo de beneficios del índice agregado se sitúa en zona neutral, lejos de los exigentes niveles
de 2007 y 2009. A nuestras apuestas estratégicas –China, Indonesia, Brasil y Sudáfrica– añadimos Rusia (apalancamiento a petróleo) y Malasia y Tailandia (momentum de beneficios positivo). Banif.

Banif. - RENTA FIJA Y DIVISAS: El crédito sigue teniendo recorrido

Banif. Después del ejercicio de transparencia que llevó a cabo la Reserva Federal en su último Comité de Mercado Abierto, el mercado ha pasado a no descontar un escenario de subidas de tipos hasta 2014. La consecuencia son rentabilidades ancladas en la actualidad y con expectativas contenidas de cara a los próximos meses, aunque con riesgos sesgados a Tires algo más altas si se consolida el proceso de recuperación. La conclusión es que por fundamentos, el valor de la curva Tesoro, con independencia del anclaje que va a seguir ejerciendo la Fed, es cuasi nulo. A pesar de la significativa corrección de los diferenciales de crédito desde los máximos relativos alcanzados en el último trimestre de 2011, aún queda recorrido hasta los niveles de hace 12 meses, sobre todo al hilo del nuevo horizonte temporal de tipos que plantea el banco central. Apostamos así por mantener la sobreponderación en crédito Investment Grade y High Yield.

En el marco de las subastas de liquidez a 3 años del BCE, las curvas de Italia y España no sólo se han mantenido al margen de las tensiones suscitadas por el canje griego, sino que han exhibido un comportamiento netamente positivo. En este contexto, detectamos varias alternativas de valor relativo en referencias de emisores de ambos países: (i) al amparo de las mencionadas subastas de liquidez,
el tramo corto de las curvas española e italiana ha sido el que más ha corregido. En este contexto, la zona larga (7-10 años) de ambas curvas soberanas se ha abaratado fuertemente en términos relativos frente a la corta, como muestra el incremento de la pendiente 2-10, en máximos de los últimos dos años; (ii) en un contexto en el que el crédito Investment Grade en euros de países núcleo no ofrece valor frente a estos soberanos (Tires inferiores), las curvas de crédito de emisores italianos y españoles se sitúan en niveles de rentabilidad atractivos
frente a las referencias de crédito Investment Grade core. Esperamos que el proceso de convergencia núcleo-periferia continúe tanto en soberanos como en crédito, sobre
todo, si la “política de cantidades” del BCE discurre por la línea actual.
Intensa revalorización de la renta fija Emergente en lo que llevamos de año, donde la apreciación de las divisas ha impulsado los rendimientos de las inversiones en local currency, que han tenido un mejor comportamiento relativo que las de hard currency. Estas últimas, no obstante, también se han visto beneficiadas por el estrechamiento de diferenciales, que se sitúan en mínimos de los últimos
meses, siendo la corrección más intensa en Europa y LatAm. A pesar de la reciente cesión, todavía hay valor en renta fija hard currency. En agregado, los diferenciales aún se encuentran por encima de los niveles de hace un año. A nivel país, Chile, Polonia y China ofrecen mayor potencial de revalorización. La diferenciación entre el corto y el medio/largo plazo en las perspectivas para el cruce EUR/USD sigue siendo obligada. La ausencia de sorpresas negativas en el frente institucional podría dotar de mayor estabilidad a la cotización,
si bien, mirando más adelante, la fragilidad cíclica de las economías UEM y la ampliación de los esquemas de liquidez por parte del BCE seguirán constituyendo
focos de presión bajista para la cotización. Mantenemos intacta nuestra expectativa de apreciación del dólar a medio plazo, con objetivo de llegada hasta referencias en
el entorno de 1,20 a final de año. Banif.

Banif. - tensiones en los mercados de deuda de Europa y rojo en las principales bolsas .

Banif. El pesimismo se adueña de las principales bolsas tras unos malos datos económicos, en China y en Francia. El Ibex 35 resta un 1,8% y pierde los 8.400 puntos. Y la prima de riesgo española subió ayer más de un 7% y supera hoy los 360 puntos básicos, una resistencia en la que ya ha chocado dos veces este año, con el rendimiento de los bonos a 10 años en el 5,5%. El diferencial español está en su nivel más alto desde el pasado 17 de febrero. En el resto de índices vemos un comportamiento similar. El Eurostoxx50 se deja un 1,5% con los bancos liderando el lado negativo de la tabla y apenas cuatro valores en verde. El Cac 40 cae un 1,4% y el Dax, un 1,2%.

Los datos del PMI en la eurozona, Francia y Alemania han sentado mal a los inversores ya que muestran una contracción económica. En el caso de la zona euro, el PMI ha caído desde 49,3 puntos hasta 48,7 puntos, por debajo de la barrera de 50 que establece el límite del crecimiento de la región. "La economía de la eurozona se contrajo a un ritmo mas rápido en marzo, lo que indica que la región ha vuelto a la recesión, al haber caído el PIB tanto en el último trimestre del año pasado como el primero de este año", Chris Williamson, economista de Markit. En China los datos de la industria manufacturera muestran también un empeoramiento de la economía.

El sector manufacturero de Alemania se contrajo en marzo por primera vez en lo que va de año debido a la caída de nuevos pedidos, circunstancia que hace temer sobre su resistencia ante la crisis de la zona euro y rebaja el optimismo generado con la reciente probación del rescate financiero de Grecia. El PMI francés ha caído hasta 48,7 puntos. Banif.

Banif. - Telefónica trata de deshacerse de Atento de nuevo.

Banif. Fuentes financieras han confirmado la decisión de Telefónica, que necesita hacer caja para seguir financiando su política de dividendos. Desde la operadora presidida por César Alierta han preferido no hacer ningún comentario sobre la transacción. No obstante, recuerdan que la compañía ya dijo que Atento era un activo no estratégico y que estaba englobado en un paquete más amplio de posibles desinversiones.

Telefónica ya vendió años atrás con este mismo método otras filiales que no eran consideradas activos fundamentales para el negocio. Así lo hizo con Endemol, la productora de programas de televisión, que adjudicó a Goldman Sachs y Mediaset por 2.629 millones tras sacarla previamente a bolsa. Anteriormente, también había vendido el 60% de TPI, más conocida como Páginas Amarillas, a Yell por 1.838 millones. La británica la sacó de bolsa con una OPA de exclusión.

En el año 2011, los ingresos de Atento ascendieron a 1.802 millones de euros, con un crecimiento del 8,4%. La cifra de negocios de clientes multisector, es decir, externos a Telefónica, se mantuvo en el 50% del total. Por zonas geográficas, Brasil representó el 54% de los ingresos, en línea con el año anterior. El resultado operativo cayó un 30,2%, hasta los 101 millones, por los efectos de una reestructuración de plantilla. Ese es el gran problema de Atento, que tiene una fuerza laboral de 156.700 empleados, más de la mitad de todo el Grupo Telefónica. Banif.

Banif. - El sector de lujo se dispara en 2012.

Banif. En opinión de los analistas de IG Markets “este sector se va a ver condicionado por la demanda de países emergentes, así como por el cambio de divisas. Mientras el dólar esté bajo, las firmas americanas como Tiffany saldrán ganando, justo a la inversa que sucede con las compañías europeas”.

La realidad es que por el momento las principales firmas del sector se apuntan subidas de dos dígitos en lo que va de año. Hermes consigue apuntarse casi un 10%, Louis Vuitton un 20%, Swatch un 19% y Richemont un 25%.

Para los expertos la clave este año puede estar en la demanda procedente de Rusia, “un país donde la clase alta crece a un ritmo mayor que el resto del desarrollo económico del país”, así como de México o Brasil, siempre con permiso del mercado asiático.

El presidente y consejero delegado de Tiffany, Michael J. Kowalski, destacó que la compañía superó los objetivos marcados a principios de año tanto en crecimiento de ventas como de beneficios, aunque reconoció que ha terminado el ejercicio con unos resultados más débiles de lo esperado. "Sin embargo, seguimos centrándonos en la ejecución exitosa de nuestra estrategia a largo plazo, buscando un sustancial potencial de crecimiento a nivel global en 2012”, añadió. Banif.

Banif. - Mercados de divisas.

Banif. El dólar ha marcado máximos de once meses frente al yen en 83,86 unidades y el euro se mantiene en 1,30 frente al billete verde y ha superado los 109 yenes, su nivel más alto desde septiembre del año pasado. La Bolsa de Tokio ha agradecido la caída del yen y el Nikkei ha cerrado con una ganancia del 0,7% en los 10.123 puntos en una sesión de debilidad en Asia. Por su parte, el gobierno suizo ha avisado de que intervendrá para controlar la cotización del franco suizo.

Goldman Sachs ha dicho que prefiere la deuda de Italia a la de España y recomienda la compra de los bonos a cinco años que emite Roma frente a los de nuestro país. El banco de inversión estadounidense explica que Italia tiene unos "flujos presupuestarios más sólidos y que lo haría mejor en un escenario de ruptura del euro". La prima de riesgo española se sitúa esta mañana en 320 puntos básicos, mientras que la italiana ha caído por tercer día consecutivo hasta los 289 puntos básicos.

En este contexto, el Tesoro ha colocado 3.009 millones de euros, casi el máximo previsto fijado en los 3.500 millones de euros, pero con una gran aceptación en los mercados. Era la primera subasta a la que se tenía que enfrentar España después de reconocer de facto que el Estado no iba a ser capaz de cumplir el objetivo de déficit pactado con Bruselas.Banif.

Banif. - Aún con el impulso de la banca el Ibez continua chocando con los más de 8.000 puntos.

Banif. El dólar se ha fortalecido frente a las principales divisas: el euro se cambia a 1,30 frente al billete verde y se pagan 82,3 yenes por cada dólar. Laprima de riesgo española sube ligeramente -segundo día de avances- y se sitúa en 331 puntos básicos con el bono a 10 años en el 5,09%.

En el sector financiero, Santander gana un 1,9% y BBVA, un 1,8%. Sabadell sube un 3,4%, tras recibir una recomendación de compra fuerte por parte de N+1, que considera que “es un banco sólido, con un sustancial margen de subida para los próximos 12 meses”. Bankinter, por su parte, gana un 3,9% y lidera las subidas del Ibex.

Las compras dominan la sesión en Europa. La sesión ha sido positiva en Asia y en Wall Street se mantienen las compras de anoche pero con mejor empuje. El Ibex suma un 0,4%, supera los 8.400 puntos y busca el siguiente nivel, los 8.500 enteros, pero se le resisten. El resto de índices de la región tienen un comportamiento similar: el Eurostoxx50 suma un 1%, el Cac, un 0,7% y el Dax, un 1%. Banif.

Banif - Valores de la jornada

Banif. El barril del crudo Brent para entrega en abril ha abierto al alza en el Intercontinental Exchange Futures (ICE) de Londres y cotiza a 125,87 dólares. Las bolsas de Asia han tomado impulso esta mañana, aunque al final de la sesión el índice Nikkei ha aflojado el avance y ha cerrado con una subida del 0,09%. El índice regional MSCI Asia Pacifico se ha anotado un 1%.

La prima de riesgo española se sitúa en 326 puntos básicos, por debajo de los 330 puntos del cierre del lunes. Los ministros de Economía de la eurozona han rechazado el objetivo del 5,8% de déficit público anunciado de forma unilateral por el Gobierno español para este año (en lugar del 4,4% pactado con la UE) y ha pedido recortes adicionales en 2012 por valor del 0,5% del PIB, que equivalen a unos 5.000 millones de euros.

El Tesoro Público espera colocar el próximo jueves 15 de marzo entre 2.500 y 3.500 millones de euros en tres subastas de bonos y obligaciones con vencimiento en 2015, 2016 y 2018, en la primera emisión que celebra España después de que Grecia cerrara el acuerdo de canje para acceder al segundo rescate. Banif.

Banif - La economía china sigue contando con unos fundamentales robustos.

Banif. En 2012 y en los años venideros esperamos un crecimiento más moderado pero de mayor calidad en el gigante asiático. A fin de cuentas, menos dependiente del ciclo global (exportaciones), menos artificial (infraestructuras) y más equilibrado (consumo). No preocupa tanto la capacidad de crecimiento de China como si esta es sostenible. La clave se sitúa en la estrategia de “rebalanceo” hacia un modelo de crecimiento más dependiente de la demanda interna. Reducir el peso de la inversión en el PIB (en el entorno del 45% los últimos años) y aumentar la capacidad de consumo de las familias (peso: 37% vs 70% en promedio en economías avanzadas) es de suma importancia. La economía china sigue contando con unos fundamentales robustos: a) nivel de endeudamiento público bajo (alrededor del 44% del PIB), b) nivel de déficit público reducido (1,6% del PIB estimado en 2011), c) tasa de ahorro familiar alta (45% sobre renta disponible), y d) saldo de la balanza por cuenta corriente superavitaria (por encima del 5% del PIB estimado en 2011). El Gobierno chino se ha planteado como objetivo que sus ciudadanos ahorren menos y, por el momento, lo está consiguiendo con objetivo que en los próximos años el consumo privado siga creciendo a tasas superiores al 15% en términos reales.

La conclusión es que las cifras recientes en China apuntalan nuestra previsión de proceso de moderación no traumática, aún reconociendo los riesgos derivados del ciclo global y, de manera doméstica, de una corrección desordenada del sector residencial. En este último punto recordamos que las burbujas inmobiliarias, como las que se han visto en el último ciclo expansivo en algunas economías OCDE (EEUU, el Reino Unido o España), comparten las mismas características: (i) promotores altamente apalancados, (ii) inversores altamente apalancados, (iii) estándares crediticios excesivamente laxos, (iv) el motivo inversión determina un elevado porcentaje de las adquisiciones de vivienda. Pero ninguna de estas características es aplicable a China: (a) la exposición bancaria al sector residencial promedia un 23% de su balance, (b) la ratio promedio de apalancamiento de los promotores es inferior al 35%, (c) el 89% de los compradores ocupa la vivienda, sólo el 11% lo hace con motivo inversión, (d) el 23% de los primeros compradores de vivienda y el 53% de los inversores pagan el 100% de su valor en liquidez, (e) el apalancamiento promedio de los compradores para financiar la misma es del 56%, (f) el 4% de las ventas son en ciudades Tier1; el 66% en Tier3, donde los precios son un 70% inferiores a los de Tier1, (g) los depósitos domésticos con los bancos totalizan 5,2 billones de dólares (4.000 USD por depositante), a pesar de los tipos de interés reales negativos de los últimos 19 meses. Y no hay que olvidar que el éxito en la gestión de las áreas de riesgo a lo largo de la última década por parte de las autoridades chinas está contrastado. Banif.

Banif. - La incertidumbre respecto a la situación del proceso de permuta de deuda en Grecia ha vuelto a entrar en escena.

Banif. Respecto a Grecia, la gama de opciones respecto al canje de deuda pública depende fundamentalmente del grado de participación del sector privado. La inclusión de Claúsulas de Acción Colectiva con carácter retroactivo podría provocar una activación de CDS si el consenso para el canje no fuese mayoritario.

La incertidumbre respecto a la situación del proceso de permuta de deuda en Grecia ha vuelto a entrar en escena. Aunque a lo largo del fin de semana, varios grupos de grandes tenedores de bonos, como el Instituto Internacional de Finanzas (que representa a la mayor parte de los bonistas del sector bancario), expresaron su optimismo respecto al canje, algunos rumores (Der Spiegel, FT Deutschland) apuntan a que de momento no se ha alcanzado un porcentaje de aceptación suficiente para que el canje siga adelante, lo que implicaría la puesta en marcha de un proceso de quiebra desordenado. Teniendo en cuenta que el periodo para aceptar las condiciones del canje no ha finalizado todavía, no podemos descartar que se traten de filtraciones interesadas con el fin de intentar que un mayor número de acreedores acepten la oferta. En cualquier caso, resulta clave la inclusión, a lo largo de la semana pasada, de las Cláusulas de Acción Colectiva con carácter retroactivo, que podrían jugar un papel importante si la aceptación del canje es mayoritaria (a partir del 66%) pero no unánime (en torno al 90%). En este caso, se establecería que existe quórum suficiente para que el canje se hiciese extensivo a todos los bonistas. Así, cabría pensar que el ISDA, organismo que se encarga de determinar cuando se produce un evento de crédito, considerase que el cambio de las condiciones de los bonistas “ex post” vía CAC retroactivas pudiese ser considerado un default, tras lo que se activarían las coberturas de CDS. En este contexto, la incertidumbre que rodea a todo lo relacionado con Grecia está contribuyendo a un peor comportamiento de los activos de riesgo en este principio de semana, mientras que activos refugio como dólar y yen están saliendo beneficiados. Al margen de lo que ocurra con el canje, hay que recordar que a finales de abril/principios de mayo está previsto que se celebren elecciones en Grecia, y las últimas encuestas indican que ninguno de los principales partidos y coaliciones tradicionales tendría mayoría suficiente para gobernar, debido a la eventual inclusión en el Parlamento de partidos de carácter más “radical”, que incorporan un discurso contrario respecto a los acuerdos alcanzados con la UE y el FMI. Banif.

Banif. - Grecia, la economía y la banca pesan sobre el mercado

Banif. El jueves concluye el plazo de aceptación del canje de la deuda griega para los acreedores privados. El euro se mantiene por debajo de 1,32 dólares, la prima de riesgo ha subido por tercer día consecutivo y roza los 330 puntos básicos con el bono en el 5%. El barril de Brent ha vuelto a subir y está casi a 124 dólares. Un informe del Instituto Internacional de Finanzas (IIF) afirma que la quiebra desordenada de Grecia provocaría un daño de 1 billón de euros a la región.

Los bancos siguen demostrando las tensiones que hay en el sistema financiero y hoy han superado el récord marcado ayer: las entidades europeas han depositado 827.500 millones en el Banco Central Europeo con un tipo de interés del 0,25%.

Las bolsas europeas caen con fuerza esta mañana, en la que los mercados siguen pendientes de las negociaciones con los acreedores privados en Grecia. El Ibex ha ido ampliando su caída inicial y ha marcado mínimos anuales por debajo de los 8.278 puntos del 9 de enero. En concreto, el selectivo se deja un 2% y se mueve en los 8.270 puntos. El selectivo español tiene un soporte en los 8.200 puntos y acumula una pérdida del 3,5% en 2012. Prácticamente todos los valores del Ibex están en rojo, con la excepción de Dia y FCC. Banif.

Banif. - Bernanke no abandona la cautela, de forma “interesada

Banif. En una sesión en la que la subasta del BCE a priori constituía el plato fuerte, fue la comparecencia bianual de Bernanke ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EEUU la que tuvo más influencia en los movimientos del mercado. Los aspectos más reseñables de la misma giraron en torno al escenario macroeconómico. En este terreno, el presidente de la Fed apuntó que el ritmo de expansión de la economía ha sido irregular y modesto para los estándares históricos, aunque en base a la limitada información disponible correspondiente a 2012, el crecimiento de la actividad en los próximos trimestres probablemente sea parecido o incluso algo superior al registrado en la segunda mitad de 2011. En clave laboral, subrayó los avances recientes, enfatizando que el descenso que experimentó la tasa de paro el año pasado fue algo más rápido de lo que cabía esperar. Sin embargo, también precisó que los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed no anticipan una cesión sustancial de la tasa de desempleo en lo que queda de año, precisión que no gustó al mercado. Asimismo, Bernanke mostró preocupación por la debilidad que siguen mostrando los fundamentales que deben dar soporte al consumo –ingresos reales de los hogares, riqueza, acceso al crédito-. Por último, escasa preocupación mostró por el impacto en clave de inflación del encarecimiento energético reciente, señalando que cualquier repercusión al alza en los índices de precios será temporal. Nuestra conclusión no es negativa, ya que la cautela que siguió destilando Bernanke, más allá de reflejar una convicción real de un riesgo elevado de recaída del crecimiento de la economía estadounidense, podría ser una forma de anclar las expectativas en materia de curva de los agentes económicos, para seguir dando soporte a parcelas del cuadro macro que requieren todavía un apoyo adicional, como el sector residencial. No pensamos que de esa cautela “dirigida” pueda extrapolarse una probabilidad elevada de materializar un QE3, lo que en nuestra opinión constituiría un mensaje implícito muy negativo para el mercado, porque reflejaría una incapacidad cada vez más enquistada de EEUU para crecer de manera autónoma. Banif.

Banif. - La nueva subasta de liquidez a 3 años del BCE se saldó con resultados satisfactorios.

Banif. La subasta que celebró ayer el Banco Central Europeo se saldó con una inyección de 530.000 millones de euros a un plazo de 3 años al 1%, volumen ligeramente por encima de las expectativas del mercado. No obstante, debido a los vencimientos de instrumentos a tres y seis meses (aproximadamente 215.000 millones de euros), la inyección neta de liquidez en el sistema fue de “sólo” 315.000 millones de euros, lo que deja el balance de la autoridad monetaria en niveles cercanos a los 3 billones de euros. En esta segunda subasta, el grado de participación de las entidades bancarias fue muy elevado, tanto en importe, como en número de participantes (más de 800 entidades, frente a 523 de la subasta de diciembre). El elevado número de participantes sugiere que una gran cantidad de bancos pequeños participó en la subasta, lo que podría tener efectos positivos desde el punto de vista de que esa liquidez llegue a empresarios y consumidores. Un factor clave para comprobar esto último será ver cómo evoluciona la facilidad de deposito del BCE, que tras la subasta de diciembre se incrementó de manera significativa, lo que indica que apenas se han abierto los mecanismos de transmisión de crédito.

Desde el punto de vista del impacto de la subasta sobre los activos financieros, pensamos que las coordenadas de liquidez en las que se mueve el mercado en la actualidad podrían continuar ejerciendo de soporte para los activos de riesgo. En este sentido, esta entrada de liquidez podría seguir favoreciendo el estrechamiento de las rentabilidades de las curvas periféricas frente a la curva Tesoro alemana, aunque es probable que el grueso de las compras se concentren en tramos más largos de la curva, dado que la posibilidad de hacer carry en la parte corta parece haberse agotado. El crédito corporativo también puede verse beneficiado por estas circunstancias, lo que podría generar un estrechamiento adicional de diferenciales. En lo que respecta a la renta variable, dudamos de que la operación del BCE vaya a desencadenar una entrada directa de flujos en bolsa, aunque la continuidad del entorno de liquidez debería ser constructiva para la clase de activo. Por último, destacar que, en el mercado cambiario, la ampliación del balance de la BCE debería favorecer la depreciación del euro. Banif.