Banif:
La sesión de ayer fue algo más heterogénea que las anteriores, tanto a nivel comportamiento de activos como a nivel acontecimientos. Lo más relevante, debido a la importancia que les había asignado el mercado a comienzos de esta semana, fue la finalización de las subastas de papel de Tesoros “periféricos” de la mano de España, con la emisión de una nueva referencia a 5 años (vencimiento abril 2016). Sin duda, el aspecto más positivo de la misma fue la notable demanda recibida (ratio de cobertura de 2,1 veces vs 1,6x de la subasta anterior al mismo plazo celebrada el pasado 4 de noviembre), que permitió al Tesoro colocar el 100% del objetivo máximo anunciado (3.000 millones de euros), circunstancia que no se repetía desde el pasado mes de septiembre. Por lo que respecta al coste de financiación, se produjo un sensible encarecimiento (el tipo medio de adjudicación fue del 4,54% frente al 3,58% de la subasta anterior), aunque hay que hacer una lectura positiva, tanto en términos de lo que esperaba el mercado de repunte respecto a la subasta precedente (97 pb vs 130 pb) como en clave de descuento apreciable respecto a los niveles de cotización del secundario (cercano a los 8 pb). El resultado de la subasta provocó que se produjera un fuerte estrechamiento del diferencial de rentabilidad de la deuda española vs Alemania, situándose en la actualidad el plazo a 10 años en 230 pb.
Por tanto, primer examen del año superado con nota, no sólo por parte del Tesoro español sino también por el resto de emisores “periféricos”, aunque sólo constituye la primera piedra de un camino que debería extenderse al menos hasta finales del primer trimestre, fecha en la que el mercado tendrá más mimbres para hacerse una mejor composición de lugar, debido a que ya se habrá emitido aproximadamente el 35% de los 700.000 millones de europeos de las necesidades de financiación que los Tesoros “periféricos” tiene que afrontar este ejercicio y las autoridades europeas deberían haber avanzado en el proceso de reformas estructurales. Este último punto debería constituir el siguiente foco de atención del mercado, sobre todo de cara a la próxima reunión del Consejo Europeo del 4 de febrero, a la que debería llegarse con soluciones más concretas en materia de armonización fiscal y con un mecanismo europeo de estabilidad financiera (EFSF) que podría adquirir mayor potencial en la próxima reunión del Ecofin.
Las reuniones de política monetaria de ayer se saldaron sin cambios en materia de tipos de interés tanto en elBanco de Inglaterra como en el Banco Central Europeo. En este último caso, sorprendieron las ligeras divergencias entre el tono del comunicado oficial del Consejo de Gobierno y el tono de los comentarios en la rueda de prensa posterior, algo más tensionadores. Así, respecto a reuniones anteriores, en el comunicado se produjo un cambio en lo que se refiere a la evaluación de los riesgos inflacionistas, aclarando que “los riesgos en materia de precios están todavía equilibrados aunque podrían resurgir” si bien es cierto que reconoció que los repuntes actuales en las tasas de inflación (por encima del 2% en el conjunto de la zona Euro) son de carácter transitorio y se decantaría por una moderación progresiva de los precios a medida que avance el año. En lo que se refiere a la evaluación de la actividad, la autoridad monetaria señaló que las amenazas para las perspectivas económicas continúan, aunque la fuerte confianza empresarial podría aportar algo más de soporte a la actividad domestica. El tono más bien neutral del comunicado se tornó algo más beligerante en el turno de preguntas y respuestas donde en varias ocasiones Trichet recordó que el objetivo principal de la política monetaria de la autoridad europea continúa siendo la estabilidad de precios (“Estamos permanentemente alerta. Nunca estamos predispuestos a no mover los tipos de interés. Le recuerdo que en julio de 2008 subimos los tipos de interés”). Por tanto, de esto se desprende que si la senda de la inflación no se ajusta al escenario de moderación esperado por el BCE, la autoridad monetaria actuaría en consecuencia. Así lo interpretó el mercado, con nuevas subidas de tipos en la curva monetaria y aplanamiento de pendiente en la curva alemana. Los mercados cambiarios también interpretaron el comunicado en clave tensionadora, lo que terminó reflejándose en el cruce EUR/USD, que superó la cota de 1,34. En lo que se refiere a la reunión del Banco de Inglaterra, al no haber ningún comunicado, dado que no se modificó la política monetaria, habrá que esperar hasta el 26 de enero para conocer las actas de la reunión.
El tono de la sesión ayer en EEUU fue ligeramente negativo, motivado por el mal dato laboral (las peticiones de subsidio de desempleo repuntaron con intensidad), aunque una recuperación en los últimos minutos de la sesión ayudó a que las caídas fueran mínimas. Al cierre de la sesión, destacamos los resultados de Intel. Buenas cifras, siendo lo más interesante el anuncio de un incremento de capex del 70% para 2011, hasta 9.000 millones de dólares, cuando el consenso no esperaba incremento alguno para este año
En el muy corto plazo, si se reprodujera un buen tono en subastas “periféricas” y la semana que viene arrojara noticias positivas sobre un incremento del tamaño del EFSF (con la posibilidad de que aprueben la compra de bonos en mercado secundario) podría seguir ayudando a que el volumen de posiciones cortas en mercado continuara disminuyendo. No obstante, la volatilidad en los activos “periféricos” sólo podrá reducirse con cierta consistencia en función de la contundencia que exhiban, especialmente a lo largo del primer trimestre del ejercicio, en materia de reformas estructurales. Por ello, de momento sólo podemos considerar estas noticias como balones de oxígeno.
En la esfera emergente, la oferta monetaria china (M2) creció un 19,7% i.a. en el mes diciembre fruto del aumento de los préstamos y del incremento de los flujos externos. Este último apartado es muy importante, porque se ha podido constatar un aumento de los flujos dirigidos a inversión directa (en oposición a flujos de carácter “especulativo”). Buena parte de este movimiento ha venido apoyado por la apreciación del yuan, así como el aumento del diferencial de tipos respecto de las economías OCDE. Además, el banco central chino anunció que las reservas de divisa extranjera crecieron hasta 2,85 billones de dólaresa finales de 2010.
