martes, 31 de enero de 2012

Banif. - El Santander cerró con beneficios 2011, pero renuncia a las ganancias del año pasado para acelerar el saneamiento.

Banif. El banco que preside Emilio Botín ha destinado 1.812 millones brutos al saneamiento de los activos inmobiliarios en España, elevando la ratio de cobertura desde del 31% hasta el 50%. A falta de pocos días para que se conozcan los detalles de la reforma que prepara el Gobierno para obligar a la banca a acelerar el saneamiento de sus carteras inmobiliarias, Santander se ha adelantado acercándose a los niveles de cobertura que, según las previsiones, recogerá la nueva norma.

En 2011 obtuvo un beneficio de 5.351 millones, lo que supone un descenso de hasta el 35% frente al año anterior. Ha dedicado un total de 3.183 millones de euros a provisiones extraordinarias, de los que 1.513 millones procedieron de las plusvalías obtenidas por la venta de sus seguros en América Latina y de parte del capital de su filial de consumo en EEUU. El resto, 1.670 millones, se ha cargado contra la cuenta. Banif.

lunes, 30 de enero de 2012

Banif - La ecuación de sostenibilidad de la deuda en Portugal no es precisamente sencilla.

Banif. Aunque el desarrollo de las negociaciones en torno a la participación del sector privado en la reestructuración de la deuda griega deja poco margen para mirar hacia otro lado dentro de la periferia europea, no conviene perder de vista a Portugal. Y es que existen serias dudas acerca de la capacidad de la economía lusa para estabilizar, en los próximos años, el ratio de deuda pública sobre PIB. Un factor que sí recoge el incremento, en las últimas sesiones, de la probabilidad de default implícita en la curva portuguesa, resultado del fuerte repunte de la curva en lo que llevamos de año, más intenso en el tramo corto (2 años). A la hora de analizar la capacidad de un soberano para estabilizar su deuda (en % del PIB), hay que tener en cuenta tres variables: coste de financiación, capacidad para generar superávit primarios, y crecimiento del PIB. La deriva al alza en la primera variable durante los primeros meses de 2011 fue uno de los detonantes clave de la activación de la línea de asistencia financiera a Portugal, que ha facilitado, desde entonces, el roll over de vencimientos con un coste muy inferior (menos del 5%) al que resultaría de obtener fondos en el mercado. Las dudas estriban en la capacidad del Tesoro para financiarse a costes relativamente reducidos cuando finalice el apoyo institucional. Y es que, a partir de 2013, y hasta junio de 2014, el Gobierno tendrá que refinanciar casi 30 mil millones de euros acudiendo a mercado (un 20% del PIB), algo más de la mitad en plazos superiores al año. Con una curva de tipos que cotiza por encima del 10% a todos los plazos, resulta complicado, en el momento actual, asumir estabilidad en la carga financiera de la deuda (próxima al 5% del PIB) a partir del próximo año. La evolución más probable para el resto de variables clave de la ecuación de sostenibilidad tampoco facilita una contención de la ratio. Asumiendo que la carga financiera del Gobierno se mantiene en el 5% del PIB, Portugal necesitaría, a partir de 2013, tasas de crecimiento nominal del PIB del orden del 3% y superávit primarios del 2% para estabilizar su ratio de deuda, que tocaría un techo en 2013 en el 115%. Un escenario poco probable y que deja a la negociación de nuevas líneas de asistencia financiera como alternativa más probable a corto plazo. Banif.

jueves, 26 de enero de 2012

Banif. - Estados Unidos mantendrá los tipos de interés en 0% y 0,25%

Banif. Las bolsas del continente asiático han finalizado la jornada con signo mixto, después de que la Reserva Federal prometiera ayer tipos bajos dos años más de lo previsto, hasta 2012. Japón reaccionó con caídas del 0,4%, mientras que Hong Kong brilló con subidas del 1,4%.

Tanto que la Bolsa de Tokio, la principal de los mercados asiáticos, ni siquiera logró aguantar en positivo y cerró con caídas del 0,39%, hasta los 8.849 puntos.

Este optimismo, que pudimos ver anoche reflejado en las pantallas de la bolsa de Nueva York teñidas de verde, ha llegado a Asia, pero con un tono menos acentuado.

China continúa dando la bienvenida al Nuevo Año Lunar y las puertas de su mercado no volverán a abrirse hasta el próximo lunes, al igual que sucede en Taiwán. La Bolsa de Sydney ha permanecido hoy cerrada por la celebración del 'Australian Day'.

Entre los valores más destacados de esta sesión se encuentra Hyundai Motor, que perdió un 2% en bolsa tras presentar unos resultados que fueron inferiores a lo esperado por el consenso del mercado. Banif.

miércoles, 25 de enero de 2012

Banif. - Plano internacional

Banif. los mecanismos de estabilidad financiera, el Fondo Monetario Internacional ha subrayado la necesidad de que la capacidad efectiva de la facilidad permanente (ESM) se incremente de manera que actúe de dique de contención efectivo, estimando la dotación adicional que requeriría el ESM en 500.000 millones adicionales a los 500.000 actuales. Alemania es la que sigue mostrando mayor oposición al respecto, lo que sin lugar a duda constituirá un punto de fricción en las citas institucionales venideras. En tercer lugar, y en la vertiente del crecimiento, el FMI, en la víspera de la publicación de sus nuevas previsiones, señaló que es partidario de que los países con mayor margen de maniobra fiscal lleven a cabo políticas de austeridad más graduales, ejerciendo de contrapeso a los cuadros macro muy frágiles de aquellas regiones sin margen alguno para la expansión fiscal. En la medida que estas observaciones del FMI terminen encontrando respuesta en una hoja de ruta más detallada dentro de la agenda institucional que se abre para las próximas semanas, bienvenido sea. Y es que en este punto, al igual que con el canje griego, el mercado podría estar mostrándose demasiado complaciente. El riesgo, por tanto, reside en la asimetría que pueda terminar habiendo entre las expectativas del mercado y la respuesta institucional que termine materializándose. Banif.

martes, 24 de enero de 2012

La posible fusión entre Acerinox y Aperam hace que se dispare la bolsa.

Banif. La debilidad de la economía europea y la creciente competencia procedente de Asia han llevado a dos de los mayores productores europeos de acero, ThyssenKrrup y Outokumpu, a iniciar negociaciones para estudiar una posible fusión. La industria del metal se anima en bolsa al calor de los movimientos corporativos. ThyssenKrupp negocia la fusión de su negocio de acero con la finlandesa Outokumpu, disparada hasta un 17% en bolsa. La agitación en el sector sitúa a Acerinox al frente del Ibex, y a Aperam al frente del Mercado Continuo.

Los inversores no dudan en reaccionar a estos posibles movimientos corporativos. El gran beneficiado, en bolsa, es Outokumpu. La empresa finlandesa, desplomada un 50% en los últimos 12 meses, se dispara hoy hasta un 17%. Esta euforia contrasta con el signo plano que presentan los títulos de ThyssenKrupp (-30% en el último año). El grupo alemán se marcó como objetivo la venta de activos no estratégicos para financiar los pagos de una deuda que a finales de septiembre alcanzaba los 3.600 millones de euros.

La crisis económica convirtió en 2011 a ArcelorMittal en el peor valor del Ibex, con una caída del 47%. Acerinox se coló también en el ránking de los 10 valores más castigados del pasado ejercicio, con un descenso del 23%.

Los movimientos corporativos en el sector amplían también su alcance a la bolsa española. Desde la apertura Acerinox ha destacado al frente de las subidas del Ibex. La situación se repite en el Mercado Continuo con Aperam, escindida de ArcelorMittal mediante una OPV. Banif.

lunes, 23 de enero de 2012

Banif. - Expectativas para el sector banca.

Banif. Comportamiento diferencial del sector bancario europeo en la sesión de ayer: ganancias medias en renta variable que superan el 6% y relajaciones intensas en diferenciales de crédito, próximas a los 20 pb. La recuperación de sentimiento, aunque generalizada, ha tenido en las principales entidades de países “núcleo” de referencia (Alemania, Francia y Austria), su máximo exponente. Las mismas entidades que en la recta final de 2011 y primeras sesiones de este ejercicio lideraron las correcciones, debido a factores ya conocidos, vinculados a la importancia relativa de la deuda pública periférica en su balance o a la exposición directa que presentan algunas a las economías más vulnerables de Europa del Este (es el caso de las entidades austriacas), pero, sobre todo, al impacto potencial que sobre las cotizaciones bursátiles tiene la generalización de ampliaciones de capital con las que garantizar el cumplimiento con los nuevos requisitos de solvencia. Los resultados de la operación de Unicredit a principios de enero fueron representativos del carácter desestabilizador de este último factor, y el hecho de que ayer Commerzbank anunciara que parte de sus necesidades adicionales de capital ya han sido cubiertas a través de la reducción de activos ponderados por riesgo, sin duda, ha ejercido de revulsivo para el sector, sin que pueda menospreciarse el soporte que está otorgando el nuevo contexto de liquidez en la zona Euro y la contención del deterioro en el frente soberano de economías “no rescatadas”. Banif.

miércoles, 18 de enero de 2012

Banif - El BCEE sigue velando por la correcta transmisión de la política monetaria.

Banif. Como preveiamos, resultaba muy probable que el BCE digiriera los “excesos” en materia de medidas adoptadas el pasado mes de diciembre y abriera un paréntesis en el Consejo de Gobierno celebrado ayer. Y así fue, aunque con casi total seguridad se trate sólo de un mero respiro. La autoridad monetaria europea dejó la puerta abierta a nuevas decisiones de política monetaria, supeditando sus próximas acciones en clave convencional (recortes de tipos) a la evolución del ciclo económico. Lo que parece indiscutible es la disposición del BCE a seguir velando por la correcta transmisión de la política monetaria y limitar el impacto de la restricción crediticia sobre el conjunto de la región. En el balance que ha hecho el Consejo de Gobierno de la situación económica, ha subrayado las divergencias entre Estados miembros de la UEM -tanto en términos de posición cíclica como de deterioro de sus condiciones de financiación-, pero con un matiz ligeramente positivo: Draghi ha calificado de “estabilización en niveles reducidos” el estado actual del fondo macro. No por ello, dejamos de apostar por nuevos recortes en el tipo repo a corto plazo: prevemos uno adicional de 25 pb (hasta el 0,75%) a lo largo del primer trimestre del ejercicio. Y es que a pesar del matiz citado, el comunicado oficial del BCE (i) reiteró en varias ocasiones los riesgos a la baja que siguen sobrevolando las perspectivas de crecimiento de la zona Euro en 2012 (seguimos previendo un práctico estancamiento), (ii) reconoció de forma explícita la delicada situación por la que atraviesan algunas economías periféricas, y (iii) condiciona futuras decisiones en materia de tipos de interés al momentum económico. Banif.

martes, 17 de enero de 2012

Banif. - Puerta abierta a más estímulos a corto plazo.

Banif. El apetito por el riesgo del mercado continúa siendo relativamente estable debido, fundamentalmente, a los buenos resultados de las subastas de bonos española e italiana, así como las declaraciones de Draghi en las que se mostraba partidario de profundizar en una política monetaria más expansiva si fuese necesario.
En este sentido, en la rueda de prensa celebrada ayer por el Banco Central Europeo, Draghi se felicitó del éxito de la autoridad monetaria a la hora de evitar un credit crunch en la zona Euro, aunque reconoció que todavía existen importantes riesgos a la baja. Así, es probable que el banco central revise sus previsiones de crecimiento de la zona Euro en las próximas reuniones, oportunidad que aprovecharía para rebajar el tipo de interés de referencia. En el seno de los países emergentes, la mayor parte de los bancos centrales se ha abstenido de realizar movimientos de relajación monetaria, dada la fortaleza mostrada por los indicadores de actividad domésticos y algunos signos de estabilización de la demanda externa. Hoy, el Banco de Corea ha anunciado que mantiene los tipos de interés en los niveles actuales, situación similar a la acaecida en Indonesia y Perú. Además, tanto China como la India han señalado que podrían abrir un paréntesis en su ciclo de relajación monetaria. Chile es uno de los pocos países que se desmarca de este patrón. Banif.

viernes, 13 de enero de 2012

Banif. - Últimos datos.

Banif. Hay que destacar las sorpresas “negativas” que se han producido en las ventas al por menor de EEUU del mes de diciembre (+0,1% m/m) y en la demanda de subsidios semanales de desempleo. Relativamente negativas, porque en el que caso de las ventas
minoristas el dato del mes anterior se revisó sensiblemente al alza. No obstante, la atención de los mercados volverá a centrarse en la zona Euro a lo largo de las próximas semanas, en particular respecto a la situación de Grecia, con los resultados de la siguiente evaluación por parte de la “troika” y la reanudación de las conversaciones respecto a la participación del sector privado en el rescate (tamaño de la quita, para el que los últimos rumores barajan una horquilla de entre el 50% y 80%). En cualquier caso, los indicadores de sentimiento del mercado apuntan a que los niveles de optimismo actuales son más susceptibles de ser afectados por titulares negativos que hace unas semanas. Sin embargo, a más largo plazo, la paulatina resolución de los riesgos que atenazan la economía global (en particular la estabilización de los riesgos que pesan sobre Europa) debe constituir un importante catalizador para los activos de riesgo. Banif.

miércoles, 11 de enero de 2012

Banif. - Fondo de mercado algo más estabilizado.

Banif. En el comienzo de semana, hallamos un fondo de mercado algo más estabilizado que el de las últimas sesiones, y en el que destacamos la relajación de la curva española, liderada por los tramos cortos, y que ha encontrado réplica en otros soberanos sometidos a presión en los últimos días (Austria, Francia), también fuera del ámbito euro: es el caso de Hungría, relevante por el grado de exposición que mantiene la banca core del euro a esta economía (especialmente Austria). En los próximos días, encontramos focos de
riesgo para la cotización de las curvas soberanas en: (i) subastas del Tesoro español (4-5 mil millones) e italiano (15 mil millones EUR); (ii) reunión del BCE (Consejo de Gobierno que puede ser “de transición”); e (iii) inestabilidad del sector bancario. Y, aunque se salden de forma positiva, hasta que no haya la concreción institucional que demanda el mercado, la exposición a activos de riesgo en euros debería quedar reducida a la mínima expresión. Priorizamos en este inicio del año: (i) Tesoro español -pero empezando el ejercicio con posiciones a vencimiento y a plazos cortos, en un contexto marcado todavía por la volatilidad-, (ii) crédito corporativo, buscando los fundamentales constructivos de las compañías estadounidenses, (iii) renta variable EEUU, decantándonos por compañías grandes, de
calidad, con liquidez en balance y negocio geográfico diversificado, y (iv) renta fija emergente en divisa fuerte, concentrando la exposición en Asia y Latinoamérica. Banif.

martes, 10 de enero de 2012

Banif. - el mercado no pierde de vista el retorno de la actividad institucional tras el paréntesis navideño

Banif. En paralelo al plano estrictamente macro, el mercado pone sobre todo el foco en la forma que termine adoptando la concreción final de la operativa de los mecanismos de estabilidad financiera, con las reuniones de finales de mes (Ecofin y Consejo Europeo) como foros propicios para ello. Ha sido el refuerzo de los mecanismos de estabilidad, precisamente, uno de los puntos tratados en la reunión a dos bandas que ayer celebraron Merkel y Sarkozy. La canciller germana mostró su apoyo acelerar la entrada de capital en el ESM (facilidad permanente que entre en vigor en julio), lo que estaría dirigido a, por un lado, salvaguardar la calidad crediticia del ESM ante la probable pérdida del rating máximo por parte de algún Tesoro de la zona Euro en la primera mitad del ejercicio, y, por otro lado, a estimular la entrada de agentes no europeos en las herramientas de estabilidad, más reacios hasta el momento a participar en el proceso sin un compromiso más contundente por parte de Alemania. Otro de los puntos de interés del encuentro bilateral de ayer fue el mensaje de compromiso con la unión fiscal, cuyas bases legales deberán aprobarse antes del 1 de marzo, vía acuerdo intergubernamental. El guiño de Merkel a las políticas de crecimiento y empleo (como complemento a los planes de ajuste fiscal) y las alusiones a la tasa Tobin y al avance de las negociaciones en el canje de deuda heleno han sido otros elementos de discusión, aunque la falta de concreción resta probabilidades a la aparición de novedades en estos ámbitos durante los próximos días. Banif.

Banif. - Crecimiento, aunque modesto, para 2012.

Banif. En la zona Euro, el escenario que proyectamos para 2012 señala un crecimiento muy modesto (0,2%) por las mismas causas que explican la reciente desaceleración: (i) pérdida de pulso típica tras la fase inicial de una recuperación cíclica, (ii) ajustes fiscales adicionales en la periferia y también en las economías centrales de la región, (iii) tensiones financieras derivadas de la crisis soberana y el deterioro de la confianza de los agentes económico, (iv) extensión de la crisis soberana a la banca europea y con ello a su capacidad de concesión de préstamo. Este escenario asume que la zona Euro evitará una crisis financiera con todas las letras y las dislocaciones económicas subsiguientes, que la respuesta institucional contiene los episodios de agudización de la crisis (si bien no resuelve el fondo de la misma) y que la restricción crediticia seguirá imperando a medio plazo. La combinación de crédito escaso, mayor austeridad fiscal y tensión prolongada en el mercado financiero ha elevado de forma sensible el riesgo de materialización de una recesión técnica en la primera mitad del ejercicio. El foco de atención en torno a las economías emergentes de cara a 2012 se centra en la magnitud del enfriamiento que su crecimiento podría experimentar al hilo del momentum de desaceleración en que se hallan inmersos los países OCDE, muy ligado a la crisis de deuda soberana en la zona Euro. Por el momento, las señales contemporáneas apuntan más hacia un proceso de moderación ordenada del crecimiento que hacia uno de aterrizaje brusco. En su conjunto, estas economías reconducirían su crecimiento hacia tasas más sostenibles. Además, hay que añadir que los países emergentes se encuentran ante un cambio de sesgo incipiente en política monetaria y colchón holgado de política fiscal en una buena parte de los casos.Banif.

lunes, 9 de enero de 2012

Banif. - Renta Fija, ¿cómo enfocar el 2012?

Banif. En 2011, la evolución de la crisis soberana europea fue el principal catalizador de la clase de activo.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD.
De cara a 2012, continuamos al margen de las referencias “núcleo” (Alemania y EEUU) donde seguimos sin ver valor. En el terreno corporativo, los diferenciales en Investment Grade han retornado a niveles donde vuelve aflorar valor, en tanto esperamos una normalización paulatina de los mismos conforme se vayan resolviendo los focos de riesgo que atenazan al mercado. El crédito High Yield se configura como un nicho con fundamentales constructivos. Al igual que en Investment Grade, nuestras preferencias se focalizan en el crédito en dólares, puesto que el entorno macro y empresarial a lo largo de 2012 será más sólido en EEUU que, por ejemplo, en Europa. Respecto al crédito en euros, esperaríamos a incrementar exposición hasta que haya más visibilidad en el plano soberano. Banif.