Banif - La ecuación de sostenibilidad de la deuda en Portugal no es precisamente sencilla.

Banif. Aunque el desarrollo de las negociaciones en torno a la participación del sector privado en la reestructuración de la deuda griega deja poco margen para mirar hacia otro lado dentro de la periferia europea, no conviene perder de vista a Portugal. Y es que existen serias dudas acerca de la capacidad de la economía lusa para estabilizar, en los próximos años, el ratio de deuda pública sobre PIB. Un factor que sí recoge el incremento, en las últimas sesiones, de la probabilidad de default implícita en la curva portuguesa, resultado del fuerte repunte de la curva en lo que llevamos de año, más intenso en el tramo corto (2 años). A la hora de analizar la capacidad de un soberano para estabilizar su deuda (en % del PIB), hay que tener en cuenta tres variables: coste de financiación, capacidad para generar superávit primarios, y crecimiento del PIB. La deriva al alza en la primera variable durante los primeros meses de 2011 fue uno de los detonantes clave de la activación de la línea de asistencia financiera a Portugal, que ha facilitado, desde entonces, el roll over de vencimientos con un coste muy inferior (menos del 5%) al que resultaría de obtener fondos en el mercado. Las dudas estriban en la capacidad del Tesoro para financiarse a costes relativamente reducidos cuando finalice el apoyo institucional. Y es que, a partir de 2013, y hasta junio de 2014, el Gobierno tendrá que refinanciar casi 30 mil millones de euros acudiendo a mercado (un 20% del PIB), algo más de la mitad en plazos superiores al año. Con una curva de tipos que cotiza por encima del 10% a todos los plazos, resulta complicado, en el momento actual, asumir estabilidad en la carga financiera de la deuda (próxima al 5% del PIB) a partir del próximo año. La evolución más probable para el resto de variables clave de la ecuación de sostenibilidad tampoco facilita una contención de la ratio. Asumiendo que la carga financiera del Gobierno se mantiene en el 5% del PIB, Portugal necesitaría, a partir de 2013, tasas de crecimiento nominal del PIB del orden del 3% y superávit primarios del 2% para estabilizar su ratio de deuda, que tocaría un techo en 2013 en el 115%. Un escenario poco probable y que deja a la negociación de nuevas líneas de asistencia financiera como alternativa más probable a corto plazo. Banif.